讓收益創(chuàng)造更高的價值

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    企業(yè)管理者和投資者經常會考查股東整體回報率(TRS)，并將它作為價值創(chuàng)造方面的一個重要指標。但是，與其他任何業(yè)績指標一樣，TRS只有在使用者了解它的組成時才具有指導意義。經驗豐富的管理人員深知，如果不能充分了解各個組成部分之間的相互關系，將會使公司或其投資者產生不切實際的預期，甚至會指引公司追求更快的增長或承受更大的風險，而不會創(chuàng)造任何價值。遺憾的是，大多數(shù)傳統(tǒng)的TRS分析方法都存在缺陷。單純地將TRS與收益變化聯(lián)系在一起，似乎所有形式的收益增長都能夠創(chuàng)造同樣的價值。但事實并非如此。與低資本回報活動相比，資本回報率較高的活動帶來的收益增長能夠創(chuàng)造更高的價值。

    高資本回報活動包括為公司的產品找到新的客戶群，而考慮到商譽損失，許多收購案例都應歸為低資本回報活動。將TRS與股息支付聯(lián)系在一起的傳統(tǒng)方法也存在錯誤。股息并不創(chuàng)造價值。通常的方法沒有考慮到財務杠桿的影響：即使兩家公司創(chuàng)造的基本價值相同，其TRS也可能相差很大。原因很簡單，它們的負債權益比率不同，因而承擔的風險也不一樣。一個更好的TRS分析方法是將這一指標分為四個基本組成部分：公司的運營業(yè)績；公司在考核期開始時的股票市值；股票市場對公司業(yè)績預期的變化；以及公司的財務杠桿狀況。這一分析還可以將公司的運營業(yè)績進一步細分為：由扣除增長所需資本投入后的收入凈增長創(chuàng)造的價值；由利潤率提高帶來的價值；以及由資本生產率提高帶來的價值。

    從不同行業(yè)的案例中可以看到，在更基礎的層面上進行的更詳細的分析如何起到指引作用。通過對TRS結構進行更細致地分析，可以深入地了解整個行業(yè)中推動股東回報率增長的各項因素。傳統(tǒng)的TRS結構分析法顯示，回報在很大程度上反映了增長狀況，一方面彰顯了增長所具有的重要性，另一方面也表明，銀行應該把注意力放在它們的增長戰(zhàn)略上。但是，一旦在分析中將投資需求和收購商譽納入考慮范圍就會發(fā)現(xiàn)，如果將樣例看成一個整體，它的增長并沒有對股東回報率起到推動作用。事實上，在更高的資本回報率的推動下，各銀行一直在創(chuàng)造著價值，投資收益率(ROE)也由16%升至23%。對于管理人員而言，這一洞見具有幾層含義。鑒于近年來創(chuàng)紀錄的利潤水平，行業(yè)內業(yè)績的改進不大可能繼續(xù)創(chuàng)造出價值。

    實際上，從大幅度縮水的預期中也可以看到，投資者相信盈利能力將有所下滑。不過，如何找到能夠創(chuàng)造價值的增長渠道可能也會成為一大挑戰(zhàn)，因為，平均而言，各家銀行在不久前盈利能力處于頂峰之時，并沒有努力從增長中獲得TRS。這就給這些銀行出了一道難題：在將來，到哪里才能為它們的股東挖掘豐厚的回報？利用更細致的基本TRS結構分析法，公司管理層還可以對股東回報的可能業(yè)績目標加以評估。公司將以前的TRS業(yè)績等指標作為依據(jù)，盲目地設立一些過于宏大的目標。因為市盈率繼續(xù)升高的可能性不大，所以這一部分不太可能為TRS做出什么貢獻。